경계해야 할 과열 신호들

슈퍼사이클을 인정하는 것과 그것에 취하는 것은 다르다. 거래소에서 20년을 보내며 나는 모든 상승장의 끝물에 같은 장면이 반복되는 것을 봤다. 끝물에는 특유의 냄새가 난다. 그 냄새를 미리 외워 두면, 흐름을 즐기면서도 발을 뺄 시점을 안다.

과열은 하루아침에 오지 않는다. 단계적으로, 거의 알아채기 어렵게 쌓인다. 처음에는 열정 있는 초기 투자자들이 시장을 이끈다. 그들은 분석하고 근거를 따진다. 그다음엔 추세를 따라오는 중간층이 합류한다. 그리고 마지막에 군중이 밀려온다. 이 세 단계가 압축되어 나타날 때, 시장은 이미 끝물에 가까워진다. 나는 세 단계를 구별하는 법을 몸으로 익혔다.

첫 번째 신호는 군중의 얼굴이 바뀌는 것이다. 평소 금에 관심도 없던 사람들이 갑자기 몰려온다. 택시 기사가, 직장 동료가, 친척이 금 이야기를 한다. 시장에 마지막으로 들어올 사람까지 다 들어왔다는 뜻이다. 새로 들어올 돈이 마르면 가격을 떠받칠 힘도 마른다. 2011년 금이 1,821달러를 찍던 무렵, 내 가게에 평생 금을 한 번도 사 본 적 없는 손님들이 줄을 서기 시작했다. 그중에는 "지인이 다 산다고 해서 왔다"는 분들이 절반이었다. 그 줄이 길어질 때가 바로 내가 고객들에게 추가 매수 속도를 늦추라고 권하는 시점이다.

두 번째 신호는 레버리지다. 사람들이 빚을 내서, 선물과 마진으로 금을 사기 시작하면 위험하다. 빚으로 산 포지션은 작은 하락에도 강제 청산된다. 레버리지가 쌓인 시장은 작은 충격이 연쇄 붕괴로 번지는 화약고다. CFTC(미국 선물거래위원회)가 공개하는 금 선물의 투기 포지션 데이터를 보면, 비상업적 순매수 포지션이 사상 최대치에 접근할 때마다 그 이후 반년 이내에 의미 있는 조정이 따라온 경우가 많았다. 물론 과거 패턴이 미래를 보장하지는 않는다. 그러나 레버리지의 규모와 시장의 취약성은 밀접하게 연결되어 있다는 원칙은 변하지 않는다.

세 번째 신호는 프리미엄의 폭등이다. 현물 실물 가격이 국제 시세보다 비정상적으로 벌어지면, 패닉 매수가 들어왔다는 증거다. 공급이 수요를 못 따라가는 광기의 국면이다. 한국 시장에서 귀금속 딜러로 일하며 나는 프리미엄이 정상(시세 대비 1~3퍼센트)을 훌쩍 넘어 10퍼센트 이상으로 치솟는 장면을 두 차례 목격했다. 프리미엄 폭등은 실물이 그만큼 귀해졌다는 뜻이기도 하지만, 동시에 이성보다 공포와 탐욕이 앞선 군중이 시장을 점령했다는 뜻이기도 하다. 이 두 해석을 구별하는 것이 중요하다.

네 번째 신호는 언어의 변화다. "오를 수도 있다"가 "반드시 오른다"로 바뀌는 순간이다. 목표가가 점점 비현실적으로 높아지고, 회의론자가 비웃음을 받기 시작하면 정점이 가깝다. 시장이 한 방향의 확신으로만 가득 찰 때가 가장 위험하다. 건강한 시장에는 낙관론자와 비관론자가 공존한다. 토론이 사라지고 한 방향만 남을 때, 그것은 건강한 시장이 아니다.

다섯 번째 신호는 미디어의 톤이다. 경제 뉴스의 주요 시간대에 금 이야기가 나오기 시작하면, 그리고 그 논조가 기회를 강조하고 위험을 최소화하는 방향으로 일관되게 흐르면 주의해야 한다. 금이 1면 뉴스에 오르는 날, 나는 조용히 비중을 점검한다. 1면 뉴스는 늘 이미 일어난 일을 보도하기 때문이다.

이 신호들을 외운다고 정점을 정확히 맞힐 수는 없다. 그리고 맞힐 수 없다는 사실을 먼저 인정해야 한다. 타이밍 맞히기를 목표로 삼으면, 오히려 그 시도가 새로운 실수를 만든다. 대신 이 신호들의 목적은 단 하나다. 신호가 동시에 켜질 때 비중을 줄이고 매수 속도를 늦추는 것만으로도 큰 화를 면한다. 가속기에서 발을 떼는 것이지, 핸들을 꺾는 것이 아니다. 그 차이가 구명조끼의 역할이다. 다음 글에서 왜 사이클이 결코 직선으로 가지 않는지를 짚겠다.

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출처

• 상승장 정점의 행태(군중·레버리지·프리미엄) | 저자 현장 관찰 | —
• CFTC 금 선물 투기 포지션 데이터 | 미국 상품선물거래위원회(CFTC) | 주간 발표