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금 슈퍼사이클을 건너는 자를 위한 안내서 목차

제4장: 금과 은, 자산의 방패와 창

3-3 · 전문기관은 무엇이라 말하는가

조회 262

Silver Institute의 4년 연속 공급 부족 보고

은에 관한 가장 권위 있는 자료는 매년 봄 발표되는 실버 인스티튜트의 세계 은 보고서다. 이 기관은 은의 공급과 수요를 전 세계 단위로 집계한다. 그 보고서가 최근 몇 년째 같은 문장을 반복하고 있다. 은이 모자란다는 것이다.

숫자로 보자. 은 시장은 2021년부터 구조적 공급 부족에 빠졌다. 한 해도 거르지 않았다. 처음에는 4년 연속이라 불렸지만, 2025년 보고서는 이것이 다섯 해째 이어지는 부족이라고 못 박았다. 부족의 규모는 2023년 약 2억 온스, 2024년 약 1억 4,900만 온스였다. 해마다 줄어들기는 했지만 여전히 막대한 적자다. 2021년부터 2025년까지 쌓인 누적 부족분은 약 8억 온스에 이른다.

공급 부족이라는 말의 뜻을 정확히 새겨야 한다. 그것은 매년 광산에서 캐고 고물에서 회수하는 은의 총량이, 그해 세상이 써 버리는 은보다 적다는 뜻이다. 모자란 만큼은 어디선가 메워야 한다. 그 어디가 바로 과거에 쌓아 둔 지상 재고다. 매년 적자가 나면 이 재고는 줄어든다. 곳간에서 곡식을 꺼내 쓰는데 채워 넣는 양이 꺼내는 양보다 적은 상황, 그것이 지금의 은 시장이다.

연도은 시장 수급 적자
2023년약 200.6 백만 온스
2024년약 148.9 백만 온스
2025년(추정)약 95~118 백만 온스
2021~2025 누적약 796 백만 온스

부족의 원인은 수요 쪽에 있다. 특히 산업 수요다. 2024년 은의 산업 수요는 약 6억 8천만 온스로 사상 최대를 기록했다. 태양광 패널, 전기차, 반도체, AI 데이터센터가 은을 빨아들인다. 이것들은 줄어들 산업이 아니다. 앞으로 더 커질 산업이다.

왜 더 커지는가를 구체적으로 보자. 태양광 패널 한 장에는 약 20그램의 은이 들어간다. 페로브스카이트 같은 차세대 기술은 은 사용량을 줄이는 방향으로 개발 중이지만, 아직은 기존 기술이 주류다. 전기차 한 대에는 25~50그램의 은이 쓰인다. 배터리 접촉부, 전기 제어 장치, 충전 단자에 쓰인다. AI 데이터센터는 고속 연산에 필요한 반도체와 고성능 커넥터에 금과 은을 쓴다. 이 세 산업이 동시에 성장하는 한, 은 소비는 구조적으로 늘어난다.

반면 은 공급은 광산의 물리적 한계에 묶여 빠르게 늘지 못한다. 은의 약 70퍼센트는 납, 아연, 구리, 금 광산에서 부산물로 나온다. 즉 은 공급은 그 광산들의 채굴 결정에 종속된다. 은 가격이 올라도 은만을 위해 광산을 새로 열기 어렵다. 탐사에서 생산까지 10년 이상 걸리는 시간 지연도 있다. 수요는 구조적으로 늘고 공급은 구조적으로 막혀 있다. 그래서 '구조적' 부족이라 부른다.

재고 소진이 시세에 미치는 영향은 즉각적이지 않을 수 있다. 시장에는 ETF 보유 물량, 런던 LBMA 창고 재고, 스크랩 회수 등 다양한 완충 재료가 있다. 그러나 이 완충들이 5년 연속 소진되는 중이다. 완충이 얇아질수록 추가 공급 부족에 대한 시장의 민감도는 높아진다. 어느 시점에서 재고 임계치를 건드리면 시세는 예상보다 빠르게 움직일 수 있다.

원화 기준으로도 이 구조가 어떤 의미인지 계산해 보자. 지금 은 1킬로그램의 원화 가격은 약 3,000원(1그램) × 1,000 = 약 300만 원 수준이다. 2026년 6월 기준 은은 온스당 67.78달러, 원/달러 1,380원으로 환산하면 그램당 약 3,005원이다. 공급 부족이 지속되고 산업 수요가 계속 늘어난다면, 은의 상대적 저평가가 해소되는 시점에 원화 기준 가격도 상당히 움직일 수 있다. 그러나 그 '시점'은 데이터가 말해 주지 않는다.

이 보고서가 당신에게 의미하는 바는 하나다. 은의 강세에는 단기 투기를 넘어선 실물의 근거가 있다는 것이다. 다만 앞서 말했듯 은은 변동성이 크다. 구조적 부족이 곧장 직선 상승을 보장하지는 않는다. 펀더멘털은 방향을 말해 줄 뿐 시점을 말해 주지 않는다. 이 점을 다음 글에서 기관들이 은을 어떻게 분류하는지로 이어 가겠다.

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