금고래 로고

로그인 / 회원가입

로그인하고 시작하기

둘러보기

금 슈퍼사이클을 건너는 자를 위한 안내서 목차

제4장: 금과 은, 자산의 방패와 창

3-3 · 전문기관은 무엇이라 말하는가

조회 259

시티그룹의 "하이브리드 자산" 정의

월가의 은행들은 은을 분류하는 데 늘 애를 먹는다. 금은 분류가 쉽다. 화폐 금속, 안전자산. 한 칸에 들어간다. 은은 한 칸에 들어가지 않는다. 귀금속 칸에 넣자니 산업 금속의 얼굴이 튀어나오고, 산업 금속 칸에 넣자니 안전자산의 얼굴이 튀어나온다. 그래서 일부 기관은 은을 아예 '하이브리드 자산'이라 부른다. 두 성격이 한 몸에 섞인 잡종이라는 뜻이다.

이 분류는 말장난이 아니다. 은의 행동을 정확히 설명한다. 은은 화폐 불안이 커지면 안전자산으로서 오르고, 경기가 살아나면 산업 금속으로서 또 오른다. 두 동력이 같은 방향을 가리킬 때 은은 폭발한다. 역사가 이를 보여 준다. 1979년에서 1980년 초까지 인플레이션 공포와 경기 과열이 겹쳤을 때, 은은 5달러 근방에서 49달러 이상으로, 약 10배 가까이 뛰었다. 2010년에서 2011년에도 양적완화로 인한 화폐 불안과 글로벌 경기 회복 기대가 겹치며 은은 18달러에서 49달러 근방까지 두 배 이상 치솟았다. 반대로 두 동력이 어긋날 때, 예컨대 경기는 식는데 화폐 불안은 잠잠할 때 은은 갈피를 못 잡고 주저앉는다. 한 자산 안에 방어와 성장이 동시에 들어 있다는 것은 매력이자 약점이다.

하이브리드 성격은 은의 변동성에서도 드러난다. 금이 10퍼센트 오를 때 은은 흔히 20퍼센트 이상 오른다. 금이 10퍼센트 빠질 때 은은 25퍼센트 이상 빠지기도 한다. 같은 귀금속 계열이지만 은의 진폭은 금의 두 배, 때로는 세 배에 이른다. 이 진폭의 원천이 바로 이중성이다. 안전자산 수요와 산업 수요가 동시에 흔들릴 때, 두 방향의 충격이 함께 은에 꽂힌다.

기관들이 은의 산업적 미래를 주목하는 이유는 분명하다. 앞 글에서 봤듯 은의 산업 수요는 사상 최대를 경신하고 있고, 태양광과 AI 인프라가 이를 떠받친다. 태양광 패널 한 장에는 약 20그램의 은이 들어간다. 2024년 전 세계 태양광 신규 설치량은 약 600 GW에 달했으며, 이 수요만으로도 은 전체 연간 공급의 상당 부분을 소화한다. AI 서버를 비롯한 첨단 전자기기에서도 은의 수요는 계속 늘어나는 추세다. 여기에 화폐적 수요까지 겹치면서, 일부 투자은행들은 은에 공격적인 관심을 기울이고 있다. 이 과정에서 특정 은행이 제시하는 은 목표가나 분류 용어가 언론에 오르내리기도 하지만, 그런 구체적 목표가는 외부 기관의 전망일 뿐 본문이 채택하는 수치는 아니다.

당신이 이 분류에서 얻어야 할 교훈은 목표가가 아니다. 은을 볼 때 두 개의 잣대를 동시에 들이대야 한다는 것이다. 금을 볼 때처럼 '화폐가 녹으니 오른다'는 잣대 하나만으로는 은을 절반밖에 못 본다. 은에는 '경기가 어디로 가는가'라는 산업의 잣대가 하나 더 필요하다. 두 잣대를 함께 쥔 사람만이 은의 급등과 급락을 모두 이해한다.

잣대를 두 개 든다는 것은 두 가지 질문을 동시에 던진다는 뜻이다. 첫째, 지금 화폐 불안의 수위는 어느 정도인가. 인플레이션 기대치, 달러 인덱스, 각국 중앙은행의 통화 정책 방향. 둘째, 지금 산업 경기의 방향은 어디인가. 글로벌 제조업 PMI, 반도체 사이클, 친환경 에너지 투자 증감. 이 두 질문의 답이 같은 방향을 가리킬 때 은의 상승 동력이 가장 강해진다. 반대로 두 답이 엇갈릴 때는 은의 포지션을 줄이거나 금의 비중을 높이는 방향으로 조정하는 것이 타당하다.

그래서 나는 은을 기관의 목표가를 보고 사라고 권하지 않는다. 은행의 목표가는 자주 바뀌고, 자주 틀린다. 대신 은의 하이브리드 성격 자체를 이해하고, 그 변동성을 감당할 수 있는 만큼만 담으라고 말한다. 분류를 이해하는 것이 목표가를 외우는 것보다 백 배 쓸모 있다. 다음 글에서는 이 양면성을 시장이 실제로 어떻게 이야기하는지 살펴보겠다.

출처